本公号均为疯牛个人YY，不代表任何机构观点
新年初，债市没迎来开门红反而是继续走跌
但有个奇怪的地方
疯牛最早听闻302号文是在3号晚间
也有人说2号消息就出来了
但网传的图片显示302号文的落款是12月29号
更诡异之处在于
作为302号文的子文件89号文，其落款时间是12月1号
一个以302号文为指导精神的细则文件，结果出生日期比母文件还早，这合理吗？
呃，好像发现了什么。。。
记得初中那会，数学老师说“你们要有胆量高考时作弊不给发现，那也是你本事，否则就给我好好做题”
虽然被揩了点油，但谁让别人离信息源近呢
哪有绝对的公平
譬如近期被银监爸爸狂怼的委托贷款
其实只要知道其本质就不难理解诸多文件了
疯牛刚入行的时候是个小白
每天用的最多的工具不是wind而是百度
百度对委托贷款是这样解释的
后来知道委托贷款算是非标（非标准化债权）三剑客之一
但这些其实都没有触碰到问题的本质
后来经一个老司机点拨恍然大悟
委托贷款的本质是民间借贷
民间借贷作为传统商业贷款的补充
本质上就不应该有银行参与
银行放贷和民间借贷的根本区别在于：
银行放贷会派生货币（贷款生存款）
而民间借贷本质上是存款转移，不会新增货币
Tips：这一句可能即便是经济学出身的都不一定能很好理解。一个很大的原因在于传统教科书中对货币派生总是用银行放出去100块，缴纳20块准备金，然后再放贷80块，循环往复来描述。这么表述确实有助于理解货币乘数，但实务却并非这样，这就导致不少人很难真正理解银行的放贷冲动。实际上银行根本不用去动用缴纳准备金后的存款去放贷，而是贷款时直接凭空资产段记贷款，负债端记存款，只是这种凭空记账的规模受到资产端央行准备金的限制
而我们都知道银行的利润完全正相关于放贷规模
如果有一种方法可以使得贷款不受准备金的限制
那理论上任何一家银行都可以无限的派生货币
（央行也就相当于丧失了货币发行权）
委托贷款乃至非标的乱象，其逻辑就是根源于此：
、各种银叉合作）
做大贷款业务
但民间借贷不会创造货币
根本原因在于个人或企业不存在凭空记账的能力
当你出借一笔款项给企业时，M2首先会减少
等到企业将款项用来发工资、买设备等渠道最终又变回存款时
相当于M2补回了原来丢失的量
一减一增货币总量不变
所以再回去看民间借贷的定义就会理解为什么委托人中没有银行
因为本身就不是银行该干的事
所以密集发文的核心就是从资金端上堵上一切可能与银行发生联系的漏洞
委贷新规看住了银监会管辖的那几类具有贷款资格的主体
后续出台的文件把证监会管辖的券商资管、中基协管辖的私募基金等的通道也都卡死了（券商资管、私募背后的金主也多是银行）
还把窗户、下水道、排气孔全给你堵死了
核心只有一个：切断银行与非标之间的联系
上面说的都是资金端，再看资产端
如果卡死了银行这条渠道，民间资本真能够接盘么？
大概率是接不了的
非标的资产主要都是城投和地产
道路、桥梁、基建这些公共品要是块肥肉
还用的着政府找银行借钱自己来投吗？
委贷已死
啥，这就被吓着了？
快醒醒
大招还没放呢
委贷新规就是个小怪
大BOSS还在后面。。。
如果让疯牛排个序
：
资管新规>=流动性新规>银信合作、委托贷款>同业存单1/3
我们先从小的说
同业负债加同业存单1/3的影响应该最小
毕竟各类银行目前已经在按这一限额操作
其实当银行满足302号文和流动性新规后，想不满足这个这一指标都比较困难
至于信托贷款、
等资管新规实施后基本上也死的差不多了
资管新规作为统领性文件地位无疑是最高的
而流动性新规对市场产生的实质影响可能相当大
流动性匹配率和优质流动性资产充足率就是其中的两大杀器
理由嘛，因为它们简单好算！
我来给大家回顾一下历史：
08年雷曼因流动性不足倒闭后给老外的启示就是：
光有充足的资本并不能有效避免危机
危机中的流动性不足往往是导火索
很多人并不知道雷曼在倒闭后的六年还全额偿清了所有债务
但老外们其实都是耿直boy
既然流动性是导致危机的原因，咱们就请一帮诺贝尔经济学奖的得主好好研究怎么制定个科学的指标来检测银行的流动性风险吧
结果就整出了两个玩意，一个叫流动性覆盖率简称LCR，一个叫净稳定资金比率简称NSFR
而国内差不多就是将这两个指标搬过用的
老实说挺好的，高大上，逼格高
就是有个缺陷，太TM难算！
诸位不信可以去银监会官网把流动性规定下载下来看看
NSFR已经够复杂的了，而LCR后的细则足足写了二十多页纸！（这个文件才98页纸，感受一下）
一个指标越复杂
想去美化这个指标的路子就多
一个指标越简单
可钻的空子就越少
，但一定务实
优质流动性资产充足率就是简化后的LCR
而流动性匹配率就更简单了
总共就那么几个空格
毫无漏洞可钻
所以无论大小行，之后想要达标流动性匹配率
除了老老实实的做存贷款业务，少干点同业以外
没有任何路子可走
当然银行也可以去发长期限的金融债
反正流动性风险在新规下被管控的死死的
所以别叫，坐等大招降临吧
疯牛之前说过
债市里面就一个逻辑最大
社融和M2
一个是资金需求，一个是资金供给
想要利率降要么供给上来，要么需求下去
好像挣钱的方法有两条路可以走
但其实只有一条路
就是资金供给上去
需求慢慢下去投资人面临的是资产负债两荒的局面
日子没那么好过
但也凑合（所谓最慢慢牛咯）
那要是快快的下去呢？
要分情况
非标也好，债券也罢
不过是融资的壳
里面套的很多都是刚性的需求
13年、14年的8号文、127号文直接把非标干到死
然后我们可以看到14年城投的发行就明显放开了（14年初协会放松城投发债条件）
道理很简单：没钱续难道让基建烂尾么？你以为政府是民营地产商，说跑就跑？
被干死的非标在16年底又井喷了
为啥？因为债券融资在熊市中对社融是负贡献
总有资金要接上，哪怕是非标
非标三剑客融资走势图
这就好比水里的一个葫芦，如果不改变刚性的融资需求，把非标摁下去，债券发行必然会浮上来（13、14年的事），而管控同业把债券给摁下去，非标就会浮上来（16、17年的事）
而资管新规以来的政策显示老大的目标这是要把两头一起摁下去，猜猜会发生什么？
换言之，融资需求活生生的被摁下去会发生什么？
最后拿一张疯牛最爱的明哥图镇楼：被驱逐出非标的融资需求急剧膨胀，可相对的，合法的空位就那么几个，会发生什么呢？呋呋呋呋~~~
对于昨天夜里市场传言的的某地城投事件
不论最后结果怎样
可能是个信号
11年安然度过的城投信用危机
18年还会好运吗？
