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亏损下发债，以盈利换营收，对京东，华尔街用下跌给出了态度。
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4月26日，京东股价重挫8.6%收于25.07美元；在前一个交易日，其股价下跌3.07%，两个交易日市值蒸发44亿美元，近300亿人民币，背后的原因或与其在持续性亏损下发债，从而引发投资者担忧有着直接关系。
近日，京东宣布，将发行总额10亿美元的债券，其中5亿美元利率为3.125%，于2021年到期；另5亿美元的利率为3.875%，于2026年到期。发行完毕后，京东债券将在新加坡证券交易所挂牌交易。
如此规模仅次于2014年IPO的17.8亿美元融资。与IPO融资相比较，债券融资，成本更高。上市至今不过两年，却如此大规模发债，不禁让资本市场看到了京东对资金的渴望，也从中嗅到了风险。
亏损下发债
事实上，京东是第四家成功发行美元债券的中概股公司，此前，中概股BAT都曾在美国发债。百度于2012年发行了15亿美元债券，2014和2015年又分别发售10亿美元和12.5亿美元债券；腾讯在2014年发行25亿美元债券；阿里巴巴在2014年发行80亿美元债券。标准普尔给予阿里、腾讯、百度的信用评级，分别为A+、A-、N/A。
然而， 对于此次京东发行债券，国际评级机构并不看好。不久前，标准普尔授予京东的长期企业信用评级是"BBB-"，而这与百度腾讯差了两个等级，跟阿里差了三个等级。此外，标普还授予京东拟发行的美元计价优先无抵押债券"BBB-"长期发行评级和"cnA-"的大中华区信用评级体系评级。
可以猜测的是，这样的评级可能与京东一直处于亏损有关。
3月初，京东公布了2015年第四季度和全年业绩报告，从财报来看，京东在收入和交易大幅增长的同时，亏损额也在迅速扩大。2015年全年，京东总收入1813亿元，同比增长58%，但根据美国通用会计准则(GAAP)计算，京东出现94亿元净亏损，比上一年的50亿元增加了88%。
标普认为，京东也有可能会被降低评级，如果发生了如下的情况：1、京东进行了超过了投资人预期的激进的收购或者投资；2、京东在扩张上乏力、或者市场竞争加剧后丧失市场地位；3、24个月内京东未能产生积极运营现金流。
更值得深思的是，从京东上市以来仅仅过去两年时间，如此大规模发行债一定是业务对资金需求大，缺钱。
在京东的业务当中，京东金融+京东到家等业务资金需求相对庞大。目前，京东正在试图搭建电商+金融+科技的生态布局，在过去一年京东对永辉超市、金蝶软件、天天果园、饿了么、易车网、途牛网、分期乐等进行了一系列战略投资，目前来看部分投资业务的整合对京东生态的贡献价值甚微。
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扩张隐痛
京东在收入和交易大幅增长的同时，亏损额也在迅速扩大。亏损扩大的主因便在于投钱发展期互联网金融业务即京东金融，及其O2O等新业务的投资。
值得一提的是，近两年，京东集团越来越多地将宝押在京东金融上，但京东金融也复制了京东集团"砸钱布局"的套路。为了尽快上马业务线和增加营业金额，京东金融不惜低费甚至免费拓展业务，在一定程度上还降低了风险阀值。该模式存在两难，要止损增收就要失去发展速度，而发展速度越快就亏得越多，并且还增加了风险。
数据显示，2014年，京东运营活动产生现金为10.15亿，投资活动产生现金为-132.03亿，这一年因为IPO，融资活动以及发行债务为京东提供了183.92亿元的现金。
2015年，京东经营活动提供净现金流为-18.12亿，投资活动产生现金流为-22.83亿。
2014年，京东的库存周转天数为34.8，不过到了2015年库存周转天数为36.9。剔除供应链金融服务影响，京东应付账款的周转天数为44.6天，而2014年这一数字为40.9天，京东2015年应收账款周转天数为3.2天，而2014年这一数字是2.9。
这些数字的改变，意味着，京东的现金周转越发迟缓。在持续性亏损的大背景下，自然需要大量的资金补充。
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近日，京东O2O业务京东到家与达达宣布合并，意欲打造全国最大的本地物流和O2O电商平台。可以看出，京东在谋划宏大的生态布局。
京东金融目前有7个以上的业务板块。据财新网报道称，截至2015年6月，京东金融7块业务中只有供应链金融是获利的，其他业务仍在砸钱布局。例如：京东白条等金融服务；对供应商和商家提供供应链金融及小贷业务。此外，京东还进行了一系列相关战略投资（如永辉、途牛等）。
《哈佛商业评论》在近期的一篇文章中这样写到：这是一个荒诞的现实。自从亚马逊开启"以盈利换营收"的商业时尚之后，那些苦苦挣扎在盈利边缘甚至持续亏损的企业一时间都变得"理直气壮"起来，它们不停地向公众和投资者兜售新的模式、新的技术和新的业务，而企业盈利与否或者何时盈利，似乎成了它们最不屑于提及的话题。
亚马逊在不久前发布的财报公布，2015 年全年近利润 5.96 亿美元。或许对于京东来说，应该是时候认真思考一下盈利的问题了。
虽然近年来我们也看到了京东的一些改变，从当初的纯电商变成了现在的"电商是主业，金融是核心，技术是未来"，但在新业务的烧钱过后，其何时能够实现盈利仍是个未知数。
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